何志平：美日联手干预汇市 暴露经济失衡焦虑

文｜何志平

过去数月，日圆持续承压走低。7月21日，美元兑日圆汇率一度跌至1：163区间，创近40年来新低。美日随后于7月31日史无前例联手入市托举日圆，这是自1998年以来两国首次协同买入日圆，也是继2011年日本大地震后七国集团协同打压日圆之后的美日再度联合汇市操作。

是次日美协同干预汇市总规模更高达870亿美元，创下人类社会有纪录以来规模最大的单日汇市干预之一。特朗普政府的动机不止提前维护金融稳定、保护美债市场，政治考量同样占有一席之地。

把外汇政策化作地缘政治武器

据报道，美方并未直接操作美元兑日圆，而是借助欧元兑日圆交叉盘实施干预。华盛顿与东京结合政治支持与金融弹药，并动用两大国家主权资产负债表，协同两国日益稀缺的国家资产瞄准同一目标，引导市场预期，令外界视此次行动为全球标志性重大举措。外汇市场干预已明显带上政治色彩，且成功将日圆武器化，象征着外汇政策与地缘政治的绑定程度持续加深。

弱日圆是当下日本经济政策一部分。高市早苗上台后，延续安倍晋三时期“积极财政与宽松货币”路线，重点让日圆处于弱势，以刺激出口、推动股市上涨。但副作用显而易见，进口能源、食品、原材料等成本上升，直接推高民众生活开支。日圆走弱催生输入性通胀，挤压居民消费，拖累其内阁支持率。此前4月底至5月初，日本政府已进场干预，卖出美元，买入日圆，然而日圆反弹时间短暂；6月又将利率提高到31年来最高水平1％，仍无力挽回日圆颓势。其中核心因素在于日美利差始终压制日圆，日圆是全球长期以来首选的套息交易融资货币。美国维持较高利率，美元资产收益率更高；日本利率长期偏低，投资者低成本借入日圆，投向美元更高收益资产，赚取利差，导致国际资本加大对日圆的投机做空。

美元兑日圆一度逼近164，濒临失控，恰是美日时隔15年紧急再出手干预的直接导火索。有分析认为，美国托举日圆，本质上并不是简单担心盟友安全，而是经济自保，防止日圆崩盘从而引爆美债市场、拖累全球金融市场，乃至波及地缘政治和经济秩序的多重连锁反应。美日此时联手，主要存在三方面考量：

其一，美国自身经济利益，日本单独干预汇率可能严重冲击美债美股。日本是美债最大的海外持有国。根据美财政部TIC数据，截至今年5月日本持有美国国债1.1431万亿美元。美债本就价格低迷，若日本为救日圆大规模抛售，或推高美债收益率，增加美国政府与市场融资负担。美债现已直逼40万亿美元，年度利息支出约1万亿美元。一旦利率持续上行，必会加重及形成“高利率—高利息支出—更大发债需求—市场要求更高收益率”之一损俱损的恶性循环。

目前美股上涨基本由少数科技巨头带动，例如AI产业。科技股本身的资产定价层面，对利率和融资成本比较敏感。其高估值很大程度取决于市场对未来增长空间的提前定价，更多是赚取技术领先所带来的前景溢价、成长红利及市场情绪与周期共振的估值提升。如果市场利率重新走高，贴现率变高，科技板块远期盈利估值即被压缩，会面临大幅度调整，进一步拖累整个股市。美国真正防范的是一场从汇率端开始，最终传导至美债和美股的连锁反应。

其二，地缘政治层面考量。美国本次出手相助，一举三得。美联储通过执行“卖出欧元、买入日圆”操作，既帮了日本，又保住美元强势，反正遭受调整的是欧元；再以“外国和国际货币当局回购工具”参与，相当于日本用手中的美债作抵押再向美联储借债并付息来救日圆，变相缓解美国的国债付息压力。不仅对外展示美日同盟协同，向国际投机资本释放强烈威慑信号，还藉机强化美元体系话语权，巩固美元“全球硬通货”地位，凸显美元资产避险属性。

其三，美日汇率稳定，契合特朗普政府政策取向。眼下美国2026年11月中期选举如火如荼，经济议题压倒一切。金融稳定对共和党赢得选举胜利至关重要，强势日圆有助于缩小美日贸易逆差，契合特朗普政府推动制造业回流的政策取向，坚定选民信心。同时降息也不是想降就能降，降息虽可缩小美日利差、缓解日圆贬值压力，但会重燃美国通胀。美债30年期收益率7月底已升至近19年高位，市场对美联储抗通胀能力及美国财政前景担忧已推动长期收益率攀升；日本也是财政愈扩张，加息愈难。美日只能采用行政手段按住汇率、争取时间换空间。

财政包袱持续加重 干预影响有限

至于美日超越常规外汇调控范畴，联合干预市场，短期效果看来显著，但中长期影响有限，归根结底是两国经济失衡、财政包袱持续加重，内外债并举，底气愈来愈不足。美日是债务共同体，协同汇市操作只能暂时止血，不可能根本改变日圆走弱的长期趋势，最终不过是一场信心游戏，或将重塑全球市场交易逻辑。高市早苗有时间搞政治投机，不如直面民生困境，潜心堵住财政窟窿。